股指

专家称融资融券业务年内推出希望渺茫

lzm — Tue, 4 Nov 2008 08:34:39 +0800

证监会日前公布了《证券公司业务范围审批暂行规定》（下称《规定》）。《规定》称，证券公司自12月1日起可以申请开展融资融券业务，申请新增业务的时间间隔也由原先规定的一年缩短为六个月。有专家分析，目前来看，融资融券业务年内推出希望渺茫，而股指期货面世更是遥遥无期。

　　文/本报记者李成

　　值得注意的是，《规定》全文仅有一处提及融资融券，而业内人士更是分析，证券公司自12月1日起可申请开展融资融券业务，说明今年12月前，证监会不接受券商融资融券试点申请。此前，市场预计融资融券试点最快11月底就可以推出。

　　广州安惠投资CEO陈国华特别强调，《规定》并没有说明，券商需要准备哪些具体材料、满足何种条件才能申请融资融券试点。目前已经进入11月上旬，如果到下旬证监会还没有类似通知，那么12月份券商会面临“可以申请但难以申请”的尴尬，因为他们没有时间准备相关材料。“依我看，如证监会不及时公布相关申请材料细则，今年年内融资融券试点业务展开基本无望，因为包括筹备和递交申请材料在内，证券公司都有很多流程要走。”陈国华说。

　　期指申请最早也要到明年中

　　记者注意到，《暂行规定》明确，对新设公司核准的业务一般不超过4种。证券公司变更业务范围分为增加业务种类和减少业务种类，其中，一次申请增加的业务不得超过2种。如果证券公司申请增加的业务属于创新业务的，还应当提交业务实施方案、可行性研究报告、公司合规总监出具的业务实施方案合规审查报告、法律意见书。

　　同时，《规定》缩短了证券公司再次申请增加业务种类的时间限制，将申请增加业务种类的，“距前次申请获准已满1年”改为“超过6个月”。

　　而对于融资融券和股指期货两项创新业务能否同时申请，有证监会人士称，《规定》提到再次申请新业务时的上限是两项，融资融券是可以的，但是股指期货要分自营还是经纪，如果是股指期货经纪业务的申请，那么只有期货公司可以，而股指期货的自营则是要经过证监会的批准才能做这样的业务。

　　有券商人士昨天认为，12月证券公司基本只能申请融资融券，而按上述新规定申请的6个月时间限制，即使券商可以申请期指业务，最早也要等到明年年中才行。

　　规定解读

　　关联券商需规避同业竞争

　　《规定》明确，有股权控制关系的证券公司在开展同类业务时，需要采取有效措施规避同业竞争，受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的证券公司，不得经营相同业务，但两个公司之间达成协议，能够达到有效规避同业竞争效果的除外。

　　另外，对新设公司核准的业务一般不超过4种。证券公司变更业务范围应经证监会批准。变更业务范围分为增加业务种类和减少业务种类。证券公司一次申请增加的业务不得超过2种。如果证券公司申请增加的业务属于创新业务的，还应当提交业务实施方案、可行性研究报告、公司合规总监出具的业务实施方案合规审查报告、法律意见书。

证监会期货部：期货市场对外开放格局初步形成

lzm — Tue, 4 Nov 2008 08:33:38 +0800

□本报记者王超北京报道

　　中国证监会期货部副主任冯博11月1日表示，我国期货市场对外开放的格局已初步形成。

　　他在出席由本报联合北京期货商会和期货日报举行的“2008年（北京）第二届期货公司高管年会”时表示，在稳步发展期货市场方针指导下，目前我国期货市场呈现四个明显特点：

　　第一，形成了比较完备的品种体系，完善了主要大宗商品的价格形成机制。第二，商品期货市场规模稳步扩大，影响力日益显现。第三，积极推进期货市场基础建设，期货市场服务实体经济能力增强。第四，期货市场对外开放的格局初步形成，这也是我国期货市场探索和建设20周年的重要成果。

　　冯博还表示，当前国际、国内经济金融形势正在发生深刻变化，对进一步推进期货市场改革发展、深化期货市场功能提出了更新更高要求。从国际形势看，次贷危机引发了全球性金融危机，目前还有加重和扩散的趋势。世界经济出现衰退迹象，石油、粮食、钢材等大宗商品价格剧烈波动，而中国经济与世界经济的相互联系和影响正日益加深，中国企业越来越需要积极参与到世界新一轮产业分工以及全球商品和资产定价的过程中。从国内形势看，国内经济金融发展面临的不确定性因素日益增多；推进经济体制改革，特别是深化金融领域、资本市场、货币市场改革等都进入了关键阶段。期货市场作为金融市场的重要组成部分，需要进一步深化发展，以更好地服务金融和资本市场改革发展的全局。中国证监会将继续深入贯彻落实科学发展观，坚持“稳步发展期货市场”的方针，紧紧围绕“为国民经济发展服务、为产业健康发展服务”的目标，进一步完善期货市场的基础性制度建设，推动期货市场持续稳定健康发展。

证监会：夯实市场稳定健康发展基础

lzm — Tue, 4 Nov 2008 08:33:26 +0800

更加突出保护投资者的合法权益，促进市场稳定健康发展

　　更加突出发挥市场机制的作用，促进形成新体制新机制

　　更加突出完善市场结构，促进市场协调发展

　　更加突出加强市场改革力度，积极稳妥地推进改革创新

　　更加突出维护市场“三公原则”，严格依法治市

　　□本报记者谢闻麒北京报道

　　面对当前国际金融市场动荡加剧的严峻挑战和全流通环境下我国资本市场改革发展的新情况新问题，中国证监会深入学习实践科学发展观，紧紧围绕科学发展的主题，坚持解放思想，突出实践特色，深入调查研究，出台一系列近期有利于提振市场信心、远期有利于夯实市场制度基础的改革措施，全力维护资本市场稳定运行。

　　经过集中学习调研，证监会全系统形成了资本市场贯彻落实科学发展观必须深化的“三个认识”：一是必须充分认识大力发展资本市场对我国经济社会发展的重要意义，

　　增强使命意识；二是必须充分认识我国资本市场“新兴加转轨”的基本特征，坚持一切从市场实际出发；三是必须充分认识加强市场基础性制度建设的重要性和长期性，夯实市场稳定健康发展的基础。

　　证监会党委把解决突出问题、着力完善政策措施和健全体制机制作为学习实践活动的关键环节。一段时间以来，针对国际金融危机蔓延加剧、国内资本市场持续波动的复杂形势，证监会及时采取措施，增加上市公司回购和控股股东增持的灵活性，完善上市公司现金分红相关规定，启动证券公司融资融券业务试点，推出可交换公司债券。这一系列举措既有利于提升当前市场信心，维护市场稳定，也有利于夯实市场稳定发展的内在基础，较好地适应了新形势下资本市场改革发展的要求。

　　当前，资本市场改革发展处于关键时期，证监会党委提出，今后一段时间，将始终坚持以科学发展观统领市场改革发展全局，坚持做好“五个更加突出”。

　　一是更加突出保护投资者的合法权益，促进资本市场稳定健康发展。倾听投资者呼声，增强股东对上市公司的约束，有效增加投资者回报，严厉打击违法违规行为，健全投资者保护的规章制度，积极探索保护投资者合法权益的长效机制。

　　二是更加突出发挥市场机制的作用，促进形成新体制新机制。继续坚持市场化取向，在强化资本约束机制上下工夫，提高上市公司服务股东、回报股东的自觉性；围绕强化价格约束机制做文章，促使市场主体根据市场运行变化自觉调整市场行为；狠抓完善激励机制出成效，充分调动各类市场主体的积极性，完善市场化筛选和退出机制。

　　三是更加突出完善市场结构，促进市场协调发展。从国民经济发展全局的高度出发，进一步完善市场层次结构、产品结构和投资者结构。继续着力解决债券市场发展瓶颈问题，丰富固定收益类产品，推动在交易所市场发行金融债券品种，扩大公司债市场规模。

　　四是更加突出加强市场改革力度，积极稳妥地推进改革创新。提高创新决策的科学性，增加各项改革发展措施的协调性，通过深化改革、审慎创新，探索市场发展的新思路、新方法，更好地为实体经济又好又快发展服务。

　　五是更加突出维护市场“三公原则”，严格依法治市。严厉打击操纵市场和内幕交易行为；加强信息披露，保证投资者公平、及时、准确、完整地获取信息；建立有效的快速反应机制，遏制、打击资本市场上各类背信行为。

中金所会员数已达89家

lzm — Mon, 8 Sep 2008 16:37:26 +0800

本报记者钱晓涵

　　2006年9月8日，中国金融期货交易所正式挂牌成立。两年时间过去，尽管各界热切盼望的第一只金融期货产品——沪深300股指期货至今仍未推出，但中金所对其筹备工作从未停止过。资料显示，两年来，中金所批准的会员数量已达89家；其中，全面结算会员的数量达到了14家。

　　2007年10月22日，中国金融期货交易所首批会员名单出炉，10家期货公司成为中金所首批会员。此后，中金所发展会员的步伐开始明显加快。

　　根据规则，中金所会员分为全面结算会员、交易结算会员和交易会员3种。期货公司在申请中金所会员资格时，除了要提交中国证监会金融期货相关业务资格许可的批复文件，还要提交会员资格申请书、业务准备情况报告、技术系统准备情况报告。此外，中金所还专门组织人员赴上述期货公司进行了现场检查和验收。

　　截至2008年9月8日，中金所累计发展会员89家，其中，全面结算会员14家，交易结算会员48家，交易会员27家。从辖区分布情况来看，中金所会员注册地覆盖了全国22个辖区。值得一提的是，上海是获批会员数量最多的辖区，至今已有17家期货公司成为中金所会员；北京、浙江辖区紧随其后，分别有12家和11家期货公司获批。江苏、深圳、广东等传统期货大省亦有多家期货公司正式成为中金所会员。

　　业内人士指出，中金所按照“成熟一家，发展一家”的思路稳步发展会员，至今已形成了相当的规模，完全有能力经受住股指期货交易的考验。而中金所成熟会员数量的不断增加，也将为整个期货市场投资者教育工作的顺利开展打下坚实的基础。

中金所：未发表过股指期货上市时间谈话

lzm — Mon, 8 Sep 2008 16:33:33 +0800

⊙见习记者叶苗

　　昨晚，中国金融期货交易所发布澄清公告，称未对股指期货上市时间有过谈话。

　　中金所公告称，“近日，有媒体报道了我所人员关于股指期货上市时间的有关谈话。现我所郑重声明：此报道严重失实，我所人员近期从未发表过关于股指期货上市时间的任何谈话。”

股指期货交易资金安全第一

lzm — Fri, 22 Aug 2008 16:15:15 +0800

钟益强

　　上周股指期货交易量较前周大幅增加，尤其是0812合约，日成交量均在10万手以上。股指期货除周五外，总体呈现横向整理态势。但即使在此相对平稳的行情中，也有不少投资者被强制平仓。据南华期货统计数据显示，上周我司仿真交易投资者中约占2%的投资者有被强制平仓的经历，而其中的大部分人，来自于证券市场的投资者。

　　由此可见，不少投资者对股指期货交易的风险性仍然认识不足，没有把资金管理和风险控制放在心中。事实上，由于股指期货的保证金交易原则，其对资金管理和风险控制的要求，远甚于股票市场。因此，我们认为不少投资者有必要加强对于股指期货交易风险控制和资金管理的学习。

　　首先，要充分认识到资金安全永远是第一位的。资金是投资者进行交易的前提，如果一个人的资金亏损50%，投资获利要达到100%才能挽回损失。而亏损50%是比较容易的，但利润达到100%，则是很困难的事情。因此，投资者必须始终将资金安全放在首位，并在此基础上进行交易。

　　其次，在认识到资金安全的重要性后，交易时就应该注意资金管理。资金管理在股指期货交易中极为重要，主要包含两个方面的内容，一个是交易仓位的控制，一个是及时止损。在进行股指期货交易时，一定要控制好仓位，切忌满仓操作，投入交易的资金以30%为宜，最高不能超过资金比率的50%。投资者在进行日内交易时，偶尔可以满仓进行操作，但是隔夜仓，持仓比例无论如何应当控制在50%以内，因为隔夜风险往往比较大。此外，在实际操作中，投资者还应根据各自资金实力、风险偏好以及股指期货的波动率等因素，来设置较为合理的仓位。

　　及时止损也是资金管理的重要内容。股指期货的杠杆作用放大了风险，使得风险度远远高于股票市场。但是，习惯于在股票市场深度套牢后就改“投机”为“长期投资”的投资者往往难以清醒地认识到这一点。一方面，股指期货有到期日期，另一方面，股指期货的保证金制度使得往反方向波动10%就导致投资者爆仓，因此，投资者绝不能把股票市场上的投资习惯带到股指期货市场中来，而是应该深刻的认识到及时止损的重要性，根据自己的资金实力、心理承受能力以及股指期货的波动情况合理的设置止损位，并在价格达到止损价位后严格止损，以保证资金的安全性。

　　因此，股指期货投资者一定要充分认识到股指期货交易的风险，加强自身在风险管理方面的能力，以求在股指期货交易中获得稳定的收益。

股指期货：三大机制促进股票市场稳定

lzm — Fri, 22 Aug 2008 16:14:09 +0800

默顿

　　[ 推出股指期货，可为股票市场添加三大机制，即减震机制、平衡机制与分摊机制，从而使股票市场初步形成内在自我稳定机制，减少经常性的巨幅波动，增加运行的稳定性，使之更好地发挥国民经济的晴雨表功能 ]

　　最近一段时间，股票市场运行的波动性加大，出现了剧烈震荡的现象。股票市场的波动是正常的，但在我国经济基本面还总体向好的情况下，我国股票市场出现如此大的波动，表明股票市场仍存在一些深层次的问题亟须解决。究其原因，除了当前内外部复杂因素和市场自身调整需求之外，还与缺乏股指期货等基础市场工具有直接关系。如从系统论的角度来看，当前我国股票市场作为一个复杂的系统面临的最大问题就是缺少内部自我稳定机制，导致了其对外部信息的反应过于敏感与激烈，经常性出现巨大波动，挫伤了投资者的信心，损害了投资者的利益，影响了市场的功能。推出股指期货，可为股票市场添加三大机制，即减震机制、平衡机制与分摊机制，从而使股票市场初步形成内在自我稳定机制，减少经常性的巨幅波动，增加运行的稳定性，使之更好地发挥国民经济的晴雨表功能。

　　股指期货

　　是股市最好减震器

　　利用股指期货替代股票组合与风险对冲的功能，为股票市场建立减震机制，使股票市场在一个相对稳定的区域内波动，减少因市场非理性追涨与杀跌行为所导致的价格暴涨与暴跌现象。当前我国股票市场如同一辆没有减震器的汽车，市场刚性的品质使其在投资者的情绪与资金快速变动的相互作用过程中经常性地出现“共振”现象，波动远超出了上市公司价值波动的区域。其暴涨过程为：市场信心恢复—小量资金流入—市场开始亢奋—更多资金流入—市场进入非理性疯狂追涨。其暴跌过程为：利空消息出现—小量资金流出—市场开始悲观—更多资金流出—市场进入非理性疯狂杀跌。如此循环反复。其中的非理性疯狂追涨与杀跌阶段是股票市场没有减震机制的直接结果，也导致较为严重的后果。追涨时，投资者可以天鹅价格买丑小鸭；杀跌时，却把黄金当废品卖!市场估值标准彻底混乱，而为市场定价的研究员们也只能随波逐流，甚至推波助澜，最后达到共同疯狂。

　　要消除股票市场的“共振”现象，应该为股票市场增设减震器。而根据国际市场长期运作经验，股指期货是股票市场最好的减震器之一。股指期货的减震机制是通过改变单边做多降低泡沫累积与风险对冲提供避险手段两大功能来实现的。当市场进入上涨阶段后，赚钱效应使市场情绪逐渐变得亢奋起来，外部资金越来越多地流入股票市场，使得股票变成稀缺品，价格越来越高。这时，增加市场平衡力量抑制价格继续上涨，避免市场进入非理性阶段是十分重要的手段。而在股票供给短期不能增加的情况下，卖空股指期货是平衡买方力量，起到了类似于增加供给的功能，从而吸收了多余资金起到抑制股价继续上涨的作用。在市场进入下跌阶段后，赔钱效应使市场情绪越来越悲观，场内资金越来越多地流出股票市场，使得股票不再具有吸引力，价格越来越低，甚至出现一些机构无可奈何卖出蓝筹股的行为。如果有股指期货，机构可以用股指期货对冲大盘下跌风险，增加持股信心，场外资金也因为用了保险工具而敢于在低位入市，从而封住了股指进一步下跌的空间，稳定了市场。由此可见，股指期货起到了减震器的作用，使股票市场在一个相对稳定的区域内波动，减少因市场非理性追涨与杀跌行为所导致的价格暴涨与暴跌现象。

利用股指期货双向交易机制与风险分割功能，改变市场单向投资理念，创新投资产品类别，总体稳定股票市场资金规模，从而为股票市场添加了平衡机制。平衡机制是一个系统保持稳定的前提条件，物理系统如此，社会经济系统也是如此。具体到股票市场，除了宏观上应把握供需平衡之外，在微观上也应注重交易方式、产品结构等方面的平衡。当前，我国股票市场的交易方式及产品结构都是失衡的，这也是市场不易稳定的主要原因之一。

　　股指期货具备双向交易机制与风险分割功能

　　上市股指期货，为股票市场添加平衡机制是通过其双向交易机制与风险分割功能实现的。股指期货从其诞生起，最大的特点就是把商品期货的双向交易机制引入到股票指数交易之中，既可做多，亦可做空。如果上市股指期货，将会彻底改变股票市场投资者的投资理念，使买卖双方力量更为平衡，减少因只能做多所造成的买卖力量失衡的情况。另外，由于股指期货具有风险分割功能，它与不同股票组合的配比可以产生不同风险与收益的产品系列，这些产品可以通过基金等各类投资管理公司为投资者量身定制，从而使投资资金分散在不同投资品种之中，增加了股票市场的广度与深度，也提高了市场的投资容量，总体稳定了股票市场的资金规模，减少因资金大量流动造成市场的波动，提高了市场的稳定性。

　　利用股指期货作为股票影子市场功能，促进股票市场投资者期限结构的分化，使不同投资期限结构的投资者分摊了突发信息的冲击，减弱了突发信息对股票市场的影响，使股票市场形成对突发信息冲击的分摊机制。如果说交易所交易基金ETF是股票的替身，则股指期货本质上是股票的影子。由于股指期货市场提供了多个不同到期期限的合约，投资者可以根据对股票市场不同的预期，选择不同期限的合约进行做多、做空、保值或套利，由此它映射出投资者对股票指数未来价格预期的期限结构。因此，从某种意义上来说，期货交易机制就像三棱镜，把投资者对股票指数的未来预期以多样化的方式映射出来，股指期货市场是股票市场的影子市场。

　　十分有趣的是，影子市场的存在反过来会改变投资者在股票市场的投资行为。因为影子市场提供保值或套利交易的功能，推进了股票市场的投资者在持股期限上作出不同的选择，促进投资者期限结构的分化。毋庸置疑，这样的投资者结构将十分有利于股票市场的稳定。

　　总而言之，相对于物理系统，社会经济系统更为复杂，也更不易稳定，股票市场也是如此。但是从成熟股票市场的实践经验来看，上市股指期货后，股票市场的品质大大改变，由原先的刚性变得更有韧性与弹性，也更为稳定。主要原因就是因为股指期货推出后有助于股票市场形成减震机制、平衡机制与分摊机制，促进或改善了股票市场的内在自我稳定机制，使市场对外部信息冲击的反应更为平滑。但国内仍有许多人担心，认为上市股指期货不但不会促进股票市场的稳定，反而会增加股票市场的波动性。对此，诺贝尔经济学家获得者默顿·米勒曾回答过同样的问题，他说：“……不论你们从美国金融类报刊上看到过什么，股票指数期货交易事实上并没有增加美国股票市场的波动性。期货交易的产生也没有增加其他任何市场的波动性。的确，过去50年间，我们曾就期货市场对股票市场的这种影响进行过大量细致深入的学术研究。但是，期货交易会使经济和其他动荡的荒诞说法和概念依然存在。其中的一个原因可能是我们这些经济学家没有付出足够的努力使公众了解事实真相。”

　　由此可见，社会有识之士，应该共同努力，正本清源，消除社会疑虑，早日推出股指期货，促进股票市场的稳定，使股票市场能够正常反映国民经济的增长，提高居民的财产性收入。

股指期货增强机构投资者话语权

lzm — Tue, 19 Aug 2008 08:44:22 +0800

⊙特约撰稿江岩

　　去年A股市场的一轮大牛市，打破了最乐观的分析预测。2007年的激情在2008年付出了代价，机构投资者们在市场最需要冷静声音的时候，没有发挥中流砥柱的作用，于是在股市退潮的时候就不得不付出同样的代价。今年上半年不少基金损失惨重，有时表现还不如散户，在这背后，既有机构投资者主观的失误，也有着客观的无奈。

　　不难看出，市场的大幅波动之间，投资者的投资模式比较单一，机构投资者对市场也许有许多不同的看法与认识，但最终落实到投资行为方面，无非是买入或卖出而已。在去年下半年的狂热气氛中，大量民众积极抢购开放式基金，使得后者资产快速增长，而又由于基金契约中已经明确规定一定的投资比例，机构管理人不得不在市场上不断单边买入，将对估值的担忧放在一边，使得机构投资者最终变成了芸芸散户的附庸，同样在市场上追涨杀跌。

　　另一方面，市场缺少一个适当的外部风险出口，结果风险出口倾向于内部化，机构投资者明知风险也不得不迎头而上，反过来在市场内部堆积了更多风险。在市场狂热的时候，机构投资者既然不能选择冷静，那么在市场退潮的时候他们也无法规避风险。在一个没有外部避险工具的市场里，投资者只能通过不断减仓的方式来降低风险，而机构投资者由于持仓规模庞大，在减仓的过程往往会遭受更大损失，这也是为什么专业的投资者表现有时不及一般散户的原因之一。

　　适时推出股指期货，给机构投资者更多自我表达和规避风险的空间，他们完全可以在稳定市场方面发挥更大作用

　　首先，股指期货的推出是交易品种的极大丰富。根据目前的股指期货有关规则，股指期货产品同时有4个不同期限的合约同时处于交易状况，可以给机构投资者一个更大的表达投资决心的空间。比如，部分基金管理人可能认为未来3个月的市场行情可能转好，在股指期货推出之前，不得不坐等时间流逝，而有了股指期货之后，各大专业机构可以充分发挥其长期分析预测的专业能力，在股指期货上直接交易，通过各个股指期货合约价格来引导市场理性投资，避免陷入狂热或恐慌情绪。

　　其次，股指期货提供了一个专业的外部避险通道，使得机构投资者面对广大民众情绪的潮起潮落，可以重新获得决策的自由，不必一味单边买入，推高指数。举例来说，在股指期货之前，开放式基金管理人面对激增的基民申购资金，不得不被动单边买入，无论其是否真正看好后市。而有了股指期货之后，基金管理人如果并不看好后市，可以选择同时在股指期货市场卖空，利用外部工具进行避险。而股指期货在各大机构的避险需求推动下，也可以正确反映市场投资价值，引导市场情绪保持客观冷静。

维稳组合拳：融资融券股指期货该出手时请出手

lzm — Tue, 19 Aug 2008 08:43:18 +0800

闻岳春周韬

　　沪深股市本轮调整从2007年10月中旬开始，到今年的8月，历时近10个月，跌幅很大。中国资本市场将走向何方？让市场这一“看不见的手”继续自我调节，还是由政府这一“看得见的手”出手救市？我们认为，当市场失灵的时候，正是需要政府有形的手发挥作用的时候。

　　“一保一控”政策切实贯彻落实

　　7月25日，中共中央政治局召开会议，为下半年宏观经济政策定调“一保一控”。经济的下滑趋势已经为政策层所关注，货币政策强度不宜加大，加息的可能性在逐渐降低。出口增速的放缓和贸易顺差的负增长，部分行业的出口退税比例已有所上调，预计下半年人民币升值将趋缓。这在一定程度上可以减缓资本市场的压力。

　　增加市场资金供给

　　1.平准基金。似平准基金性质的神秘资金可能会在必要的时候出手。平准基金是政府通过特定的机构，以法定方式建立的基金，通过对证券市场的逆向操作，熨平非理性的剧烈波动，以达到稳定市场的目的。按照一般性理解，平准基金应该是一种政策性基金，其根本职责是抑制非理性操作，实现证券市场的稳定。运用平准基金，在市场信心严重恐慌时买入股票，在市场狂热时卖出股票、平抑过度投机，对于沪深股市这样一个波动率很大的市场来说，是非常有益的。这一政策的好处还在于不需要真正动用多少资金，利用市场预期就能成功撬动市场。

　　2. 股指期货。股指期货经过两年的精心筹备，各项工作已经基本就绪，目前只要推出股指期货时间表，机构势必大量回补沪深300成分股，其稳定大盘的作用可谓立竿见影。

　　3.融资融券。法律法规依据完备，推出可能性很大。融资融券业务有利于市场交投的活跃，利用场内存量资金放大效应也是刺激A股市场活跃的一种方式。融资融券能够为市场提供充足的流动性，并建立下跌市场中投资者盈利模式，这两点是彻底改变当前市场的根本动力。但证券公司开展融资融券业务，还需经过证监会批准。

　　4.推动200亿美元QFII入市。操作简单，随时可行。去年底，国家外汇管理局宣布，为进一步提高我国资本市场的对外开放水平，QFII投资额度扩大到300亿美元。不过自4月中旬以来，中国一直没有公开披露新核准或增加的QFII额度。截至目前，获准资格的QFII达58家，额度合计106.7亿美元。中国对QFII的态度常常对“热钱”操盘者有很强的信号作用，不管真正愿意进入A股市场的QFII资金有多少，只要批准或增加QFII额度，就可以起到改变市场预期、提振市场人气的积极作用。

　　5.推动大股东增持和回购。需要便捷、简化的大股东增持制度安排，可能性较大。从目前A股市场的法规环境看，大股东增持的行为，有信息披露和申请豁免要约收购等方面的监管规定。对于大股东增持等行为，有关部门的确可以继续细化有关监管规定，进一步简化监管程序，便捷大股东推进相关工作。

　　适度抑制市场融资需求

　　1.规范再融资。控制再融资数量和规模容易实现，但制度规范需要时间。再融资是诱发上半年股市大跌的一个重要原因。今年截至7月底发布再融资中仅公布增发预案的公司就有170家，合计拟增发382.77亿股。监管部门应当对上市公司再融资在制度层面上做更详细的规定，除了对融资比例的限制外，还应当对再融资的具体用途、时间间隔等方面进行限制。比如，上市公司首次融资后，第二次融资至少间隔三年以上；如果没有重大收购行为，再融资额度不得超过首次公开发行的规模等。通过制度规定来规范上市公司再融资行为，在充分考虑上市公司融资需求的同时，最大限度地保护投资者的利益，达到融资者和投资者“双赢”的效果。

　　2.控制新股发行。控制新股发行是一条在资本市场被一再采用、简单易行、立杆见影的对策。2004年9月，面对市场低迷，证监会就曾经暂停新股发行。全面暂停IPO将付出相当大的时间成本，而控制发行节奏、发行规模等措施对减轻新股上市对市场的资金压力具有积极作用，因此本政策在救市组合拳中应该具有一定的地位。

　　进一步完善相关制度

　　1.单向印花税。在证券交易税上，全世界绝大多数国家都均为单向征收。在收取证券交易税的20个国家中，仅澳大利亚、中国（包括中国香港）两个国家，为买卖双向收取证券交易税，政府可以选择单向征收印花税，卖出时的印花税率提高到0.3％，取消买入时的印花税率，这样对国家财政税收损失小于取消印花税，但是可以传递给股民政府的救市意愿，有利于改变当前的非理性下跌走势，维护市场稳定。

　　2.对大小非征收资本利得税。对大小非解禁所得试行征收累进制的资本利得税，将此税种专项用于成立股市平准基金，必要时可入市干预、护盘。对大小非减持受益征收累进资本利得税，既有利于维护市场的稳定，又有利于通过税收这个二次分配的杠杆体现公平原则。

　　事实上，实现全面建设小康社会的奋斗目标，促进国民经济又好又快发展，客观要求建设一个功能健全、安全高效的资本市场，不断拓展资本市场服务国民经济全局的功能。我们认为，只要我们齐心协力，在有关各方的共同努力下，资本市场健康稳定发展的局面一定可以实现。

　　（作者单位：浙商证券研究所）

积极稳妥发展金融衍生品市场

lzm — Wed, 6 Aug 2008 16:44:04 +0800

⊙特约撰稿檀江来

　　千呼万唤不出来的股指期货，引起了一些人的兴趣，质疑者有之，反对者有之！但是推出股指期货的意义却不会因为质疑而有任何褪色。股指期货在整个金融布局里的作用是相当明显的。例如，在促进市场活跃的同时，还能平衡和稳定市场。假如中国内地在2007年这轮行情之前就已经有股指期货，那么2007年的股市泡沫还会有那么大吗？而随着大小非全面解禁时代的到来，证券市场流通市值的扩大，股指期货发挥的余地就更大。

　　也许有人会说，英国的巴林银行，不就是因为投资股指期货而破产的吗？我们要留心巴林银行倒闭的实际情形。首先新加坡政府要发展金融市场，却苦于没有实体经济支撑，所以只能开展离岸金融业务，并以放松对金融公司的监管来吸引偏好投机的公司在当地驻扎，巴林银行和中航油都是这类典型的投机偏好者。同时，由于是离岸业务，所以交投并不活跃。再加上巴林银行当时操纵日经股指期货，几乎控制整个市场多单的100%。明眼人都知道，在这样一个违法操纵的背景下，巴林银行的倒闭已非股指期货之过。如果未来股指期货推出后，有机构敢冒天下之大不韪，企图操纵市场而倒在股指期货的脚下，相信也没有人会同情这些违法者。理由很简单，证券市场有自我净化的功能，违法者受到市场的惩罚也不过是咎由自取。

　　也许还有人会说，美国石油期货的投机，是目前全球能源价格高涨和通货膨胀的罪魁祸首之一。的确，美国石油期货给全球经济带来了很多负面的影响，高达两千亿美元的资金来炒作占全球实际交易量不到百分之一的、产于德州南部墨西哥湾的一种产量很小的轻型优质石油(sweet oil)，而产生的价格却影响整个世界的油价。但我们今天要发展的股指期货，对应的现货市场已经发展到数万亿甚至数十万亿的规模。迄今为止，只有外汇期货市场和股指期货市场是无法被任何级别的机构所控制。只要监管到位，操纵股指期货的一幕不可能在中国出现。股指期货也不是所谓的零和游戏，因为它与股票现货市场相辅相成，是现货市场的润滑剂，它可以帮助股票市场更加顺畅、高效、经济地发展。如果股票市场对经济有贡献，那一定有股指期货的一份。

　　火很猛，但烧死的人很少；水很柔，但淹死的人却很多。股指期货听起来好像风险很大，其实是相当安全的金融产品。青山挡不住，毕竟东流去。固步自封的言论不可能改变改革的大方向。

证监会：股指期货还要认真准备

lzm — Wed, 6 Aug 2008 16:42:22 +0800

本报讯据《第一财经日报》报道，日前召开的2008年全国证券期货监管年中工作会议，全面总结了上半年资本市场改革发展和证券期货监管工作，并就做好下半年资本市场改革发展工作作了重点部署。据有关与会人士透露，中国证监会高层官员在谈及稳步推进期货新品种上市时表示，要按“高标准、稳起步”原则继续完善股指期货上市相关准备工作。

　　在提出做深做强现有期货上市品种后，上述高层官员称要稳步推进期货新品种上市。且针对有关媒体以为“股指期货上市准备工作差不多而快要推出”的疑问，该高层官员表示，情况确实发生了变化，故面对市场新形势还要认真总结、认真准备。上述高层官员还提到，股指期货的推出要很好地吸收南航权证的经验教训，除了本身品种设计的考虑，还要考虑投资者能否接受，因为A股监管者面对的是大量的散户投资者，虽然此前多次表达过股指期货的推出预期，但情况比计划变化更快，证监会将认真总结市场，认真准备股指期货。

中金所再弹股指期货前奏曲

lzm — Mon, 28 Jul 2008 11:19:06 +0800

记者李茜

　　日前，中国金融期货交易所宣布新批准5家期货公司为会员单位。这是自今年4月以来，中金所再次启动审批程序。此前证监会相关人士曾指“股指期货没有时间表”，使得业内人士对股指期货年内推出“不看好”。而中金所近阶段加紧备战的状态，似乎又引起人们其他猜想。不过，有资深专家指出，股指期货可以帮助释放现货市场压力，对市场整体稳定有帮助。至于何时推出，自有监管层审势度势，业界应将注意力放在自身准备上，练好内功。

　　又批5家新会员此次中金所新批准的5家会员中，交易结算会员为3家，分别是上海东证期货有限公司、东莞市华联期货经纪有限公司和中期期货有限公司；交易会员有2家，分别是湖南金信期货经纪有限公司和华证期货经纪有限公司。截至目前，中金所的会员数量已达89家，全面结算会员14家；交易结算会员48家；交易会员27家。

　　实际上，自从今年4月初批准了上一批会员以来，中金所已经有三个多月没有批准过任何新会员了。从年初以来，国内各期货公司一直对监管层推出股指期货抱有期待。然而随着时间推进，眼看一年过半，仍然是“只闻楼梯响，不见人下来”，不少期货公司对相关准备工作也开始感到倦怠。

　　某期货公司人士告诉记者，原本公司每周都会有股指期货的培训讲座，但现在这些培训已经变成一月一次，有时甚至还达不到这个水平。“我们的培训基本上都是根据客户的要求，客户希望听什么我们就讲什么。最近这段时间以来，要求听农产品期货交易技巧的人很多，但股指期货却变成了冷门。许多客户都觉得股指期货推不出来了。”

　　记者了解到，一些有券商背景的期货公司为了拉拢客户，推出实盘比赛，以期用高额的奖励招揽人气，但此举收效也并不明显。对此，一些业内专家表示，股指期货是重要的金融衍生品，它的推出必定会对整个金融市场产生重大影响，目前又正值全球金融动荡，监管层慎重行事自有其道理。业界去猜股指期货何时上市没有什么意义，反而应该趁着现在的时机，加紧培养自身的研究实力和提高服务质量，一旦股指期货推出，这些就可能是决定各公司成败的重要因素。

　　系统应急演练出台

　　为进一步提高交易所及会员单位技术系统安全保障水平，最近一段时间，中金所频频进行系统应急演练测试。据悉，此类演练采用完全模拟真实事件的方式，演练前不进行任何通知，并且相关演练情况将纳入对会员的考评。

　　中金所有关人士表示，应急演练是股指期货准备工作的重要内容。此前中金所已组织进行了多次测试和演练，取得了良好的效果。他认为，此次应急演练具有多方面的重要意义：一是便于中金所各部门进一步熟悉应急预案，提高异常情况下各相关部门的应变能力，保证系统出现异常时，各关键业务系统能及时恢复并稳定运行，将损失和影响降低到最小程度；二是检验会员、行情商对突发事件的应急处理能力；三是实际检验《中国金融期货交易所突发事件应急预案》，修订完善应急预案以及应急计划。

　　除了应急测试，中金所近来还邀请全球各地的知名期货专家来沪，为保险资产管理公司、银行、上市公司、投资公司、期货公司等机构进行培训。演讲内容不仅有中金所业务规则的设计思路、原理，还有股指期货的投资操作实务及期货业务的风险控制。中金所相关人士表示，这种高级培训主要是为提高业界的专业水平，将备战股指期货提升到一个新的高度。今后，这样的培训还会有进一步推进。

中国金融期货交易所会员总数达到89家

lzm — Mon, 28 Jul 2008 11:13:07 +0800

□新华社记者潘清

　　中国金融期货交易所近日宣布，批准上海东证期货有限公司等5家期货公司为其会员。截至目前，中金所会员总数已达到89家。

　　此次获批的5家会员包括：上海东证期货有限公司、东莞市华联期货经纪有限公司、中期期货有限公司等3家交易结算会员；湖南金信期货经纪有限公司、华证期货经纪有限公司等2家交易会员。

　　截至目前，中金所会员总数已达89家。其中，全面结算会员14家，交易结算会员48家，交易会员27家。

期市酝酿出台行业信息技术标准

lzm — Thu, 10 Jul 2008 09:01:52 +0800

胡刘继

　　“北京地区刚刚完成为期两周的期货行业信息技术安全检查，通过检查我们确实发现很多问题。监管层正在着手研究期货行业信息技术标准。”在日前由恒生电子股份有限公司与北京期货商会举办的“期货公司跨越期的IT战略规划研讨会”上，北京期货商会秘书长苏英如是表示。

　　“目前期货行业最关键的一个问题是没有信息技术标准。”苏英说，虽然证券行业已有一个标准，但它不一定适合期货行业。期货行业没有信息技术标准，就派生出许多问题，一是各期货公司信息技术管理水平参差不齐，安全保障能力高低不一；二是有些共性问题得不到解决，比如系统稳定性问题；再就是数据库的建设问题，当前期货行业的数据库建设有待改进。

　　苏英说，当前迫切需要研究的问题有几个：一是建立期货行业信息技术管理规范；二是网上期货业安全管理；三是期货行业IT治理问题；四是紧急情况处置预案。“我们刚把专家名单报送证监会作为紧急情况处置预案小组。希望在这些问题上进行深入研究，提出切实可行的解决办法。”苏英表示。

　　“这主要是为股指期货推出作准备。”金鹏期货技术部陶冬丽向《第一财经日报》表示，以金鹏为例，其系统应对目前的交易没有任何问题。但是，金鹏期货当前使用的软件是金仕达V5交易系统，不过此系统不支持股指期货交易。股指期货推出后，期货公司需要购买新的交易系统。此外，股指期货推出后，交易量可能会有数倍增长，这也对期货公司的系统性能提出了挑战，一些期货公司可能需要进行全面的系统升级。

　　但制定信息技术标准并非易事。陶冬丽说，此次期货行业信息技术安全检查，监管层主要是针对网站漏洞、交易系统安全、机房维护等各方面问题进行检查。由于各期货公司实力不一，某些实力雄厚的、有券商背景的期货公司能够投入上千万元进行系统架设，这对一些实力弱小的期货公司是不可想象的。有不少期货公司认为股指期货推出后只是多一个交易品种而已，但升级系统的价格并不便宜，有些软件原本只需要十来万，现在支持股指期货的系统价格却高出好几倍，他们觉得较难接受。这使监管部门进行标准制定时遇到一些困难。

　　“虽然证券行业已经有相关信息技术标准，但并不适用于期货行业。”中信建投证券信息技术部副总经理潘建东对《第一财经日报》表示，一个证券公司有两三百万客户，要求会比较高，不能以此来要求期货公司。他介绍，目前证券市场的信息技术标准有很多：一是证监会制定的《证券公司信息技术管理规范》，二是沪深两个交易所下发的技术指引，三是证券公司本身根据原信息产业部的相关计算机标准也制定了信息技术管理的要求。

　　“标准的制定需要根据期货公司的规模。等股指期货推出后，期货公司壮大了，他们自然会加大投入。”潘建东说。

首家券商系期货研究所成立主攻IB客户

lzm — Thu, 10 Jul 2008 09:01:27 +0800

⊙本报记者钱晓涵

　　日前，国泰君安期货公司研究所正式宣告成立，这是国内券商系期货公司首家开设的独立研究所。国泰君安期货研究所所长张智勇在接受本报记者专访时表示，未来期货公司的竞争将不仅仅停留在层次较低的“佣金大战”上，而是更体现在为客户提供增值服务上。从这一点来说，做强研究一定是期货公司未来的发展方向。

　　据了解，从去年下半年到今年初，国内期货市场交易如火如荼，市场规模迅速扩大。1月份，黄金期货在上海期货交易所成功上市，这一极具号召力的品种更是吸引了大量资金入场交易。交易规模的急速膨胀点燃了各大期货公司抢占新增市场份额的热情，降低佣金手续费、新设营业部、扩大营销团队成为了最常见、同时也是最行之有效的“三板斧”。不过，随着黄金期货“炒新”热潮的退却，新期货品种又迟迟未见踪影，期货市场的交投趋冷。面对暂时的尴尬，多家期货公司酝酿加强研发力量，希望以此来提升期货公司的内在价值。

　　行业高峰时“抢”人

　　行业低谷时“捡”人，行业高峰时“抢”人。对于近两年的期货行业来说，这句话无疑是最为真实的写照。2001年8月，在国内期货行业步入最低潮的时候，南华期货在全国范围内率先成立期货研究所。南华期货总经理罗旭峰当时表示，在期货行业最低谷的时候成立研究所，可以用最低的成本“捡”到其他公司的人才。事实证明，南华研究所的成立为公司积累了大量人才，这为公司此后的高速发展奠定了扎实的基础。2008年5月6日，国泰君安期货研究所低调成立，在行业高峰期成立的研究所是否也能充分发挥其功能呢？

　　“研究所成立后，将为我们的客户把握大的商品投资机会提供服务。”张智勇毕业于麦格理大学和中国科学院，1996年起进入中国证券市场，2003年转而研究国际贵金属、外汇和商品期货市场。拥有多年境外工作经验的他对记者表示，将根据公司的总体发展规划，贴近市场，贴近业务，贴近客户，从市场出发为客户提供有价值的、迫切需求的研究与咨询报告及策略建议。同时，根据公司业务发展需要与研究所的自身情况撰写一些深度报告，也将成为研究所成立后的主要任务。

　　“目前，国内期货公司的研发部门与国外大行相比，撰写的深度报告非常少。基本上还停留在对数据信息的简单搜集和整理这么一个状态上。我个人觉得，客户更需要一些深度报告。”张智勇承认。

　　黄金钢材将成突破口

　　和传统的期货公司相比，券商系期货公司在商品期货方面的经验有所欠缺，对此，张智勇并不讳言。“我们国泰君安期货研究所成立的时间比较短，在很多传统品种的研究上，还需要向其他兄弟单位学习。”

　　“就我们研究所目前的情况来看，全面铺开、研究所有品种不是很实际，我们会有侧重地选择研究品种。具体有两个原则，第一是根据公司发展的需要进行选择；第二是未来市场潜力巨大的品种，比如黄金、钢材、股指期货，这些品种将成为我们研究所的突破口。”

　　证券客户已成服务对象

　　据了解，国泰君安期货目前正式获得批文的营业部仅有4家，另有三家营业部正在筹建，此外，公司还在申请新设营业部。“实际上，我们研究所服务的对象远远不止这些，国泰君安为数众多的证券营业部都是我们的潜在服务对象。”

　　数据显示，国泰君安证券公司全国现有113家营业部和59家服务部，其中，不少证券营业部介绍客户的业务(IB)已经展开。“我们是证券公司的全资子公司，不少国泰君安证券营业部已经拥有了IB端，那里有人专门负责期货交易的推广工作。”

　　张智勇表示，有一些证券营业部对于期货的推广工作是非常成功的，一些证券营业部甚至会主动和研究所联系，要求提供相关期货品种的研发报告。“未来中国期货市场一定会出现跨越式发展，而期货公司研究所的地位也一定会显著提高。”对此，张智勇充满信心。

23家券商获期货IB业务资格

lzm — Thu, 10 Jul 2008 09:00:49 +0800

罗文辉

　　当前，有券商背景的期货公司超过50家，由于身后的券商实力雄厚，这类期货公司有望成为金融期货时代的“主力军”

　　上周末，证监会官方网站公示了最新一批期货行政许可结果。其中显示，截至5月22日，已有23家证券公司获准为其控股的期货公司或由同一母公司控股的期货公司提供一对一的中间介绍(即“IB”)业务资格。

　　3月31日至4月16日期间共有11家券商相继获批期货IB业务许可后，5月13日有广发证券、国信证券分别获准为广发期货、国信期货提供IB服务，且9天后(22日)又有国都证券、宏源证券、长城证券、中信证券、安信证券分别获批为中诚期货、宏源期货、宝城期货、中证期货、安信期货提供类似服务，从而使获准期货IB业务资格的券商总数增至23家。

　　当前，控股期货公司或与期货公司由同一母公司控股的券商已超过50家。这些券商往往实力雄厚，净资本不低于12亿元，营业网点众多，将为相应期货公司提供强大的客户资源支持，而此类期货公司也有望迅速成长为金融期货时代的“主力军”。

　　不过，根据证监会去年4月20日发布的《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》，券商申请IB业务资格，尚需相应期货公司“具有实行会员分级结算制度期货交易所的会员资格”。而目前此类交易所仅有至今尚未正式开业的中国金融期货交易所(下称“中金所)，且已获期货IB业务资格的券商，其关联期货公司均具备中金所交易结算会员以上资格。

　　去年10月底开始，中金所一共仅批准7批共84家期货公司入会，其中全面结算会员、交易结算会员、交易会员分别有14、45、25家，且4月2日举行的最近一次入会仪式距今也有2个多月之久。

　　因此，由东方证券全资控股的上海东证期货虽已于上月14日获证监会核准其金融期货交易结算业务资格，但其总经理党剑也只能于昨日无可奈何地向《第一财经日报》表示，东方证券申请期货IB业务资格还得先等待东证期货获准第8批入会中金所，至于中金所何时扩召新会员尚需其董事会近期讨论决定。

　　上周末的证监会最新公告还显示，另有金石期货、湘财祈年期货于上月获批金融期货经纪业务资格。而据证监会网站公开资料进行的不完全统计，截至5月14日，全国160多家正常营业的期货公司中至少已有115家分获证监会核准金融期货全面结算、交易结算、经纪业务资格。

　　另外，上述最新一批公告还披露，第一创业证券有限责任公司收购并增资百福期货的申请已于上月25日获证监会核准。注册资本由3000万元变更为5000万元的百福期货，其新增注册资本由第一创业证券以现金方式认缴1920万元、黔西南天润科技有限公司以现金方式认缴80万元，而变更后的股权结构为第一创业证券持有4800万元，占总股本的96%，原各持50%股权的易安伟业科贸有限公司与北京华天神龙科技发展则全身而退。

央行报告强调采取综合措施避免股市大幅波动

lzm — Mon, 16 Jun 2008 09:21:58 +0800

央行《2008年中国金融稳定报告》强调

　　采取综合措施避免股市大幅波动

　　防范系统性金融风险

　　□本报记者任晓

　　中国人民银行金融稳定分析小组日前发布的《2008年中国金融稳定报告》强调，应密切关注市场发展，改进和完善股票市场运行制度；及时采取财税、金融等政策措施，有效调节市场需求，避免股票市场出现大幅波动。

　　标本兼治促进股市健康发展

　　报告指出：“国际经验表明，股票价格一旦出现大幅波动，势必对经济运行和居民财产产生不利影响。应密切关注市场发展，采取综合措施，避免股票市场出现大幅波动”。

　　报告提出，避免股票市场出现大幅波动，一是要改进和完善股票市场运行制度，稳步扩大股票市场规模，发展股指期货等金融衍生产品。二是完善公司治理和信息披露制度，促进上市公司不断提高质量。三是发展多层次资本市场，适时推出创业板。四是进一步发展壮大机构投资者队伍，拓展增加市场长期投资资金的渠道。五是依法打击内幕交易和市场操纵等违法、违规行为，严厉查处违规资金进入股市，建立和维护公开、公平、公正的市场秩序。最后,报告特别提到，可“及时采取财税、金融等政策措施，有效调节市场需求”。

　　报告指出，一些影响资本市场长期健康发展的内、外部制约因素仍然存在，风险防范和化解的自我调节机制尚未完全形成，市场持续稳定运行的基础还不牢固。除关注股票价格波动，确保金融体系健康稳定外，报告还建议加强市场基础性制度建设，加大市场监管力度；推进多层次资本市场体系建设，优化市场结构；加强金融产品创新，提供多元化投资渠道；优化上市公司盈利结构，保持可持续发展能力；优化机构投资者结构，培养价值投资理念。

　　银行应严格房贷管理

　　对银行业下一步需要关注的方面，报告提出，银行业需合理控制信贷投放，改善贷款结构，按照有关要求，严格房地产贷款管理。报告还指出，银行业流动性总体偏多，但部分时段、部分领域、部分中小银行业金融机构流动性趋紧，要高度关注部分中小银行业金融机构流动性变化情况，及时化解风险。

　　报告称，随着中国加快推进多层次资本市场体系建立，银行业面临“金融脱媒”的挑战，而且利率调整使银行存贷款利差逐步收窄。今后，银行业金融机构应加快业务创新，大力发展中间业务，改善盈利结构。应高度关注国际经济金融形势变化对银行业金融机构经营发展的影响，审慎权衡相关风险，稳妥开展海外业务和投资；积极推动巴塞尔新资本协议在中国的实施。

　　保险业方面，报告提出，要推动符合条件的保险公司通过定向募集、上市等方式增资扩股，通过重组、并购等方式发展成为具有国际竞争力的保险控股公司；要努力提高保险资金运用水平。应大力发展金融市场，为保险公司等投资者创造更多的投资工具；要在风险可控的前提下，进一步拓宽资金运用渠道和范围。要加快保险资产管理体制改革，强化资金运用监管。

　　防范系统性金融风险

　　值得一提的是，《2008年中国金融稳定报告》首次列出专门一章强调，当前需要进一步提升系统性金融风险管理能力。

　　报告指出，系统性金融风险的内生途径主要来自金融机构风险积累、金融市场动荡(包括市场流动性紧缺、市场预期逆转、资产价格泡沫破裂)、金融基础设施不完善，外生途径包括宏观经济不稳定因素和突发事件冲击。

　　报告称，当前需采取有力措施及时防范和应对开放环境下影响金融稳定的主要风险。一是加强和改善宏观调控，确保经济平稳运行。要实行稳健的财政政策和从紧的货币政策。二是深化金融业改革开放，提高金融机构抗风险能力。三是培育市场理性预期，促进市场长期健康发展。四是加强金融基础设施建设，进一步改善金融生态环境。五是加快建立金融安全网，建立风险处置的长效机制。加快建立存款保险制度。六是强化金融机构社会责任意识，促进金融可持续发展。

证监会：将全面开展证券业和资本市场开放评估

lzm — Mon, 16 Jun 2008 09:19:37 +0800

国际经验表明，过度和过快的开放会导致潜在金融风险、对资本市场形成冲击

　　新浪财经讯近日，中国证监会新闻发言人表示，中国证监会将全面开展证券业和资本市场对外开放评估，继续完善有关对外开放政策，积极稳妥地推进证券业和资本市场对外开放。

　　证监会发言人表示，今年是我国改革开放30周年，全面回顾和总结改革开放的历史经验是今年的一项重要工作。作为我国经济体系的重要组成部分，资本市场的改革和开放经验需要认真总结，特别是对证券业和资本市场的现行开放政策及其实施效果要进行全面分析评估、总结经验教训，为今后进一步完善对外开放政策、有序推进证券业和资本市场对外开放奠定基础。

　　证监会发言人指出，十几年来，我国循序渐进、积极稳妥地推进证券业和资本市场对外开放。早在上世纪90年代证券市场设立之初，我国就推出了面向境外投资者的B股市场、允许内地企业到境外发行上市等开放政策。加入世界贸易组织(WTO)后，我国切实履行证券业对外开放的有关承诺，先后批准设立4家合资证券公司、31家合资基金管理公司，允许4家境外证券机构的驻华代表处成为沪、深证券交易所特别会员，并分别许可41家和19家境外证券经营机构在沪、深证券交易所直接从事B股交易。在WTO承诺之外，我国还主动实施了合格境外机构投资者(QFII)、合格境内机构投资者(QDII)等一系列对外开放的制度安排。中美战略经济对话启动后，我国又批准6家境外证券交易所在华设立代表处；提高QFII投资总额度至300亿美元；修订《外资参股证券公司设立规则》，恢复审批合资证券公司的设立；发布《证券公司设立子公司试行规定》，允许符合条件的合资证券公司扩大业务范围；允许符合条件的外商投资公司发行人民币计价的股票。整体看，我国资本市场对外开放时间虽然不长，但开放度已达到较高水平，与现阶段我国证券业发展状况及资本市场成熟度是基本相适应的。

　　证监会发言人表示，资本市场对外开放在引进管理技术、促进竞争和创新、改善市场服务、促进市场发展、提升我国证券经营机构的国际竞争力等方面具有积极作用。但是，国际经验表明，过度和过快的开放会导致潜在金融风险、对资本市场形成冲击。今后一个时期，将继续按照“循序渐进、安全可控、竞争合作、互利共赢”的基本原则，以积极务实的态度，适时适度地扩大证券业和资本市场对外开放。去年以来，全球金融市场持续动荡，主要股票市场出现较大波动，不少大型跨国金融机构遭受巨额损失，全球经济增长放缓。同时，国内资本市场的基础性制度建设还有许多工作要做，证券经营机构整体实力还比较弱小，市场快速发展又提出了一系列新的挑战和要求。我国将密切关注全球经济和国际金融市场的变化及国内外资本市场的联系，深入分析评估各项对外开放政策的实施效果、风险隐患、利弊得失和外部环境，在此基础上进一步完善对外开放政策，逐步提高我国证券业和资本市场的国际竞争力和抗风险能力，促进我国资本市场稳定健康发展。

　　证监会发言人最后指出，本次证券业和资本市场对外开放评估结束后，中国证监会将根据评估结果研究提出我国证券业和资本市场对外开放的中长期战略规划和进一步对外开放的政策建议。

通胀时期的股市渴望金融稳定择机推出期指

lzm — Fri, 13 Jun 2008 09:47:12 +0800

人民币升值预期和欧美宽松货币政策，决定境外资金将如洪水一般涌入国内；银行上市后的盈利冲动，会驱使银行想尽办法打信贷擦边球；地方政府换届后的投资冲动也不是随便能约束的……这些条件交织在一起，最终还是表现为明显的流动性过剩

　　文/张国云

　　当前股市快速缩水，不难看到，在证券市场快速发展的进程中，一些旧有的制度性缺陷还没有完全解决，一些新问题、新矛盾也陆续出现。繁荣与隐忧相伴，掩藏着经济运行存在的突出矛盾。

　　通过各方共同努力，促使我国股市走出暴涨暴跌的局面，实现长期稳定健康发展，是党中央国务院的期待，也是所有市场参与者的根本利益所在。着力解决目前经济中存在的“增长由偏快转向过热，物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”的风险，认真落实“两个防止”，严把信贷和土地“两个闸门”，加强对投资新开工项目的控制，从紧把握货币信贷总量和投放节奏，通过维护金融稳定，来推进我国股市健康稳定持续向前发展。

　　稳定市场预期，增强市场信心

　　上亿的财富从股市消失，投资者信心受到重创。就此次沪深股市的下跌而言，的确存在过度炒作后价值回归的因素。但也应看到，年初的雪灾、上市公司大量再融资、大小非集中解禁等事件性原因也加剧了投资者的恐慌心理。当务之急，一是要保护好投资者利益。无论是成熟股市，还是我们这样新兴加转轨的市场，政府的责任都在于培育和维护市场的成长，在于保护广大投资人的利益。二是要及时沟通信息。今年以来，沪深股市振荡加剧，投资者信心受挫，投资行为趋于短期化，各种猜测、传闻铺天盖地，需要相关部门及时阐明政策、披露信息，不给始作俑者以机会。而股市最核心的矛盾是供需矛盾，投资者信心的基础是“三公”秩序。要把供需矛盾作为突破口，把“维护公开、公平、公正的市场秩序”作为不断加强、持之以恒的工作主线。越是在深化市场化改革的时期，越要强调维护公开、公平、公正的市场秩序。三是下大力气完善资本市场的制度建设。面对亟待解决的市场结构不合理、上市公司治理结构和内部约束机制仍不健全、部分市场参与者守法意识弱、信用建设程度低、投资者整体风险意识不强等一系列问题，需要在法治原则和轨道上，通过深化改革来逐步解决。四是进一步加强对股市的监管。要依法严厉打击市场操纵、内幕交易行为，提高各方面的信息披露水平，是维护市场秩序十分重要的环节。“标本兼治，远近结合，内外并重”，是我们推进证券市场改革开放和稳定发展必须坚持的原则和方向。

　　在“从紧”中灵活调控，把握金融调控节奏

　　股市是经济的晴雨表，起起落落都很正常，但对一些短期内可能造成市场供求过度失衡的偶发因素，则有必要通过适当的政策安排，缓解其对市场的压力，以实现市场平稳过渡。而从长远来看，政策与市场的关系则应是，适当放松管制措施，进一步推进市场化改革，让市场机制真正发挥作用，为每位投资者提供公平、公正、透明的市场环境。当前我国经济继续保持平稳快速发展，但固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，流动性过剩矛盾尚未缓解，价格上涨的压力明显。国际上，美国次级抵押贷款危机进一步加剧，全球经济环境变化不确定因素和风险增加。防止价格总水平过快上涨是当前金融宏观调控的中心工作，应从增加供给和稳定预期等方面综合采取措施。要充分认识进行结构调整的紧迫性，进一步加强货币政策与财政、产业、外贸、金融监管等政策的协调配合，加快结构调整步伐，促进国际收支趋于基本平衡。在货币政策取向和措施上，要坚定不移地贯彻执行中央经济工作会议提出的从紧货币政策取向。同时，根据国内外经济金融形势的变化，正确把握金融宏观调控的节奏、重点和力度。综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长。进一步调整和优化信贷结构，坚持有保有压，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、消费等经济社会发展薄弱环节的信贷支持。继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，更大程度地发挥市场供求的作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。深化外汇管理体制改革，加强跨境资本流动监管。

　　多元化融资，加快推进资产证券化发展

　　美国次贷危机对中国银行业的影响虽然有限，但启发不小。次贷危机的根源并非资产证券化本身出了问题。中国资产证券化的进程不可因噎废食，而是应该在机制设计上吸取教训，加快其进程。当前国内依然是以间接融资为主，但无论哪家商业银行，都经不起每年贷款百分之十几的增速，如此发展，用不了两三年，银行的资本充足率就会接近警戒线。难道要银行每隔几年就来一次再融资？市场不会允许无节制地再融资，而且股本融资的成本很高。国外银行业应对这个问题，一是靠盈利结构多元化，尽量发展经济资本占用少的业务；二是靠资产出售，特别是贷款转让，而贷款转让的一个重要手段就是资产证券化。大力推进资产证券化的另一个原因，是资产证券化可以为市场提供更多产品，为投资者提供更多的投资工具。对我国资本市场的进一步发育和成熟具有重要意义。这一技术实际起到了分散风险的作用。在次贷危机爆发后，有观点认为，资产证券化很危险，并认为中国的银行业管理水平还不行，没有能力做好资产证券化。显然，将所有风险都集中于银行体系的做法，既不科学也不合理。

坚持价值投资，发挥基金行业对投资引导作用

　　基金行业应把投资者利益放在首位，坚持长期理念和价值投资，自觉维护市场秩序与稳定。经过10年发展，基金资产规模稳步扩大，投资者数量不断增加，市场影响力显著增强，基金行业更应该认真思考如何进一步发挥机构投资者的作用，不论市场如何变化，都要始终保持冷静和清醒，都要始终坚持长期理念和价值投资，都要始终把基金投资者利益放在首位，强化内部控制，防范市场风险。基金应更多地承担社会责任，一方面，要不断提高管理水平，向广大投资者提供更多更好的专业理财服务，为投资者谋取更多的回报，传播更多的金融知识和正确的理财观念，做好投资者服务；另一方面，要自觉维护市场秩序与稳定，积极推动市场创新，促进市场运行质量的提升和社会诚信水平的提高；此外，还要积极参与社会捐助等公益事业，努力回报社会。

　　建全安全网，尽快建立存款保险制度

　　长期以来，我国实际上实行的是隐性存款保险制度。在经营不善的金融机构退出市场的过程中，往往是由中央银行和地方政府承担个人债务清偿的责任。但随着经济的快速发展和金融体制改革的深化，由各级政府或中央银行“买单”的缺陷和弊端也日益显现出来，这种模式不仅给各级财政带来沉重负担，而且导致中央银行货币政策目标的严重扭曲。近年来，我国尽管没有经历金融风险的集中和大规模爆发，但中小金融机构的经营危机乃至存款挤兑事件仍时有发生。诸如几年前的“海南发展银行”“广东国际信托”“中农信”等事件，就直接威胁着银行体系的稳健运行和社会的稳定。作为一个国家金融安全网的重要组成部分之一，建立我国存款保险制度已迫在眉睫。

　　所谓存款保险，系指存款类金融机构，按照所吸收存款的一定比例，向特定机构缴纳一定保险金；当其发生支付危机、破产倒闭或者其他经营危机时，由存款保险机构通过资金援助、赔偿保险金等方式，保证其清偿能力的一项制度。从防范金融风险的角度看，银行体系和金融市场天生存在着脆弱性和不稳定性，一旦个别经营不善的银行出现挤兑现象，因其具有极强的传染性，从而导致即使健康的银行也可能会受到冲击。而存款保险制度的建立，有助于抑制挤兑，维护银行体系和金融市场的稳定。这项制度的核心在于通过建立市场化的风险补偿机制，合理分摊因金融机构倒闭而产生的财务损失。有利于保护中小存款人的利益和提升社会公众对银行业体系的信心，有利于维护整个金融体系的稳定。与发达国家金融安全网必备的三大支柱——中央银行、监管机构和存款保险机构相比，中国只有后者还尚未成立。美国在上个世纪30年代最早建立了存款保险制度。此后，不少国家纷纷引入这一制度。尤其是在20世纪80年代至90年代世界上许多国家在出现较严重的银行危机或金融危机以后，存款保险制度进入快速发展阶段。目前全球共有95个国家和地区建立了这一制度，此外还有20多个国家正在研究、计划或准备实施之中。

　　创新金融，择机推出股指期货

　　由于“大小非”解禁、再融资及对宏观调控的担忧等因素，今年以来中国股市的波动显著加大，系统性风险加剧，其中重要的原因就是整个金融市场体系还十分单一，特别是缺乏有效的风险分散和管理的功能。自2007年10月16日，国内A股达到历史新高后就一路振荡向下，迄今累计已经大幅调整超过40%。看来这场意料之中的暴跌已经完成了，股市上的多空预期开始重新均衡，此时中国市场对于风险管理工具有迫切需求，重新迎来了一个推出股指期货的良机。从国际经验来看，股指期货是一种很好的稳定市场的工具，作为市场的减震器和稳定器，有利于平滑市场风险，有效防止市场大起大落、过度波动。现阶段推出股指期货，有利于推动蓝筹行情和恢复市场信心，帮助机构规避下跌风险，减缓基金赎回压力，为股市带来一定的流动性。从长远看，股指期货这样的工具能平抑市场波动，鼓励投资者的长期投资行为，对股市健康发展也有积极作用。看来，目前国内股市已经基本恢复多空均衡，尽快推出股指期货，也是金融创新的要求，势在必行。

　　让我们按照股市固本清源的要求，走出大起大落循环，共同营造良好的市场环境，增强风险意识和理性投资意识，对内针对通货膨胀压力和物价上涨压力，对外针对油价高企和美元不断贬值，需要在确保国家整体利益的前提下，努力做到市场平稳发展，实现中国股市又好又快发展！

　　(作者单位：浙江省发展和改革委)

管理层目前可打哪些救市牌

lzm — Fri, 13 Jun 2008 09:46:26 +0800

淘金客

　　中国股市创下历史上第八大单日跌幅，人气遭遇重大打击。笔者认为，如果没有重大政策利好强力救市，仅靠市场自身力量难以扭转目前极度弱势的局面。那么，目前管理层手中有哪些救市牌可打呢？

　　一、最可能的救市牌：融资融券

　　如果融资融资措施出台，直接受益的将是试点券商和标的股，而目前最具有标的资格的又当数沪深300成分股。而一旦沪深300成分股受利好刺激上涨，无疑将推动股指上涨。但是，笔者认为，其实股市真的不缺资金，缺的就是对后市的发展预期。

　　二、最大的救市牌：股指期货

　　目前大盘已经跌至3000点附近，此时推出股指期货的话，对市场的震撼力比融资融券要大得多。如果管理层在目前位置真亮明股指期货正式推出时间表，不光券商股上涨、期货概念股上涨、参股券商股上涨，机构主力还将大量回补沪深300成分股，大盘很可能就此转势，尤其是在没有推融资融券的情况下先推股指期货。那么大盘只有华山一条路——上涨可走(不少国家也是先推股指期货再推融资融券的)。笔者认为，管理层其实只需要出台股指期货正式推出时间表，即能达到救市目的。

　　三、最实在的救市牌：再规范大小非解禁

　　上次管理层出台规范大小非减持规定，其中漏洞非常明显，市场对此也有普遍担心。因此，如果管理层这个时候能够再次出台规范大小非解禁细则，一则可以提振市场信心，二则也可减少市场实际抛压。

　　四、最冒险的救市牌：油价放开

　　一旦真正放开油价，其实受益的只是极少部分上市公司，而绝大多数上市公司将因此成本大增。这种救市政策，笔者认为比较冒险，短时间内可能对中石油、中石化拉抬指数有点作用，但中期而言对股市的负面影响不容忽视。

　　笔者认为，大盘后市是否转势，再次回到管理层是否出手救市上。如果管理层不出手救市，大盘仍将维持弱势格局。而目前管理层有融资融券、股指期货、油价放开、规范大小非解禁等多张救市牌可打。管理层选择不同的出牌方式，将对市场产生不同的影响。

股指