期货基础知识

世界聚氯乙烯概况

　　聚氯乙烯是合成树脂中重要的品种，从世界范围内PVC消费看，PVC仅次于聚乙烯排在五大通用树脂中消费量的第二位，在中国，PVC的消费量是五大通用树脂之首，高于聚乙烯的消费量。从生产工艺路线看，除中国和极少几个国家以电石法工艺路线生产，绝大部分国家都是采用石油天然气路线，因此在成本和市场价格不尽一致。

　　一、世界聚氯乙烯产能分析
 
　　2006年全球PVC产能约4291.1万吨，较2005年的4041.1万吨，增长了6.48%，其中：北美866.6万吨、南美143.5万吨、西欧628.5万吨、东欧252.2万吨、亚洲2160.5万吨、中东227.5万吨。2003～2006年全球PVC产能状况见表1。据统计，2006年世界主要PVC生产商的产能状况为：信越化学345万吨/年、台塑287万吨/年、OxyVinyls 176.9万吨/年、欧洲乙烯基132.5万吨/年、LG化学127万吨/年、吉昂122.5万吨/年。这几家PVC生产商产能占2006年总产能的27.75%。
 
　　受2004年全球经济转好的影响，2005年是PVC产能增加最多的一年，增长率由2004年的4.19%增加到9.72%，尤其仅中国产能就增加了280万吨，增长率达到35.45%之多。中东地区PVC产能长期短缺，为了适应需求增长，一些厂家也开始扩大产能，2005年产能增幅也达到了29%。近两年北美PVC产能并没有增长，但2008年以后北美PVC产能增加将接近100万吨(扩能情况见图表7)，增幅达到12.60%。
 
　　二、其他装置产能变动分析
 
　　韩国LG化学集团针对PVC需求旺盛的状况，计划大幅增加PVC/VCM生产能力，主要有：丽川工厂(韩)扩大PVC 9万吨/年产能，为此VCM产能扩4万吨/年；大山(韩)工厂VCM与PVC产能分别扩11万吨/年、5万吨/年。其目标是2008年使韩国的PVC产能达到100万吨/年。LG化学还计划在印度古吉拉特邦(Gu-jarat)新建世界级石化联合体项目，其中包括一套ABS装置和一套PVC装置。该石化联合体将于2008年投产，PVC产能为20万吨/年。此外，韩国翰和石油公司计划2007年增产PVC 20%，即10万吨/年。
 
　　巴基斯坦计划将PVC产能由现在的10万吨/年增加到2008年的15万吨/年。
 
　　为了满足拉美快速增长的预期需求，比利时苏威子公司Solvay Indupa计划翻番其在巴西Santo Andre的乙烯基装置产能，将VCM和PVC的产能分别从15万吨/年增至30万吨/年，2008年底完成扩建。
 
　　2006年，总部位于莫斯科的LukoilNeftekhim公司指定伍德公司为其在乌克兰Kalush新建一套30万吨/年悬浮PVC联合装置，预计2009年上线，投产后PVC将出口到欧盟以及俄罗斯。
 
　　俄罗斯Plastkard公司计划于2007年底将其PVC产能扩大至9万吨/年，并将在2008年底进一步扩大至11万吨/年。2006年，该公司PVC产能为8.2万吨，较2005年同期增加了5%。
 
　　索尔维计划在俄罗斯建立一体化PVC联合生产装置。装置的建设分两个阶段，第一阶段包括20万吨/年PVC，预计2008年投产。第二阶段2012年投产，包括20万吨/年的PVC在内。第二期扩能完成后，氯总产能为34万吨/年。
 
　　日本新第一聚氯乙烯股份公司计划于2008年3月关闭其位于富山县高冈(Takaoka)的PVC工厂，其PVC总产量将减少15%至25.2万吨/年。另外日本大洋聚氯乙烯公司也计划于2007年7月关闭其位于大阪的一座1万吨/年的PVC装置，以减少其PVC产能。
 
　　2007年7月2日，英力士公司宣布以9.13亿美元的价格从诺斯克海德罗公司(Norsk Hydro)手中收购挪威PVC树脂生产商Kerling公司，收购交易将于9月底完成。该公司在挪威、瑞典和英国拥有氯碱、PVC和PVC混配物业务，在挪威、葡萄牙、卡塔尔和中国也拥有PVC资产。
 
　　埃及TCI公司已经签署协议购买Solvin公司位于德国路德维希港(Ludwigshafen)的PVC和VCM装置。这两座18万吨/年的PVC装置和16万吨/年的VCM装置将重新安置在埃及PortSaid地区。
 
　　三、国际聚氯乙烯需求分析
 
　　2006年全球PVC市场需求总量达到3200万吨，增长率为6%，亚洲市场需求增速将达到7%左右，其中印度增长率达到了12%。而北美市场需求增速预计为3.4%，中东为6%，欧洲市场为2%。预计到2009年PVC需求的年均增长在4%左右。2007年受建筑需求疲软的影响，北美利润下滑，而欧洲建筑市场需求强劲，PVC市场行转好。但亚洲受扩能的影响，PVC生产利润可能会停滞不前，中国更是如此。
 
　　近几年来全球PVC需求、开工率状况见表3。由于产能的大幅增长，使得中国PVC开工率将明显低于全球平均值，北美由于缺少主要产能的增加，PVC开工率明显高于全球平均值，约为90%，不过估计全球的PVC开工率还将接近85%，并持续到2009年。
 
　　（一）北美PVC市场行情
 
　　北美PVC市场需求量和建筑市场密不可分，其中PVC总量的75%用于建筑和房屋应用方面，但去年建筑市场发展减速却抑制了PVC市场，2006年第4季度PVC市场为5年来最糟糕的一个季度。PVC的需求9月份以前降低12%，10月、11月份达到14%，降幅较大，而通常情况下房屋住宅对PVC需求的降低范围为2%～7%。随着房屋建设需求的低迷，北美PVC价格自去年以来一直处于逐步下滑的趋势，由2006年初的61美分/磅下降到今年初的54美分/磅，年均价为58美分/磅。2007年前两个月又下降2美分/磅。
 
　　2006年美国PVC需求量为653万吨，比2005年降低3%。硬制管材和管件消耗PVC总量的46%，其他挤出耗用35%。由于住宅市场需求下滑，去年美国大部分PVC生产商都降低了开工率，PVC的利润也在降低，但幅度小于价格下滑。尽管来自于乙烯和氯的成本在减轻，但由于产量较大，PVC利润仍然较低。软制用PVC比硬制用PVC受到的影响要大，因为硬制品市场方面，市政使用的大直径管材量比小直径的多，且市政应用不像房屋市场直接受市场需求疲软的影响。美国建筑受房屋需求循环下滑的趋势将比预期持续的时间长，估计将在2007年上半年的某个时段达到最低点，另外其国内产能的增加和亚洲扩能流的到来也将影响到PVC市场。
 
　　（二）中东PVC市场行情
 
　　2006年中东PVC市场需求达到75万吨，增长率为6%。预计2007年中东PVC需求增长5%～6%，有些国家显示更强劲的需求，例如埃及增长率为5%～6%，达到18万吨/年，而其产量只有7万吨/年。海湾地区的供需平衡则完全相反，预计2007年需求增长0.7%，由2006年的14万吨增至14.98万吨，而该地区产量为37.5万吨，是中东最大的出口地区。2007年中东供需平衡将会因中国的出口政策而转移，可能引起中东PVC价格疲软。
 
　　2007年中东PVC市场受供应紧张和需求强劲的影响将会比较大。由于PVC生产受限，中东面临着永久的短缺不足，目前中东PVC市场需求的50%依赖于进口。另外，预计2007年中东PVC产能不会有明显增加，供应可能会更紧张。因美国信科公司计划停产其位于德克萨斯州Freeport的PVC装置，使得中东2007年1季度PVC供应紧张。由于建筑业尤其是管材和门窗应用的急速发展，2007年PVC市场会依然保持上涨牛市。另外，电讯业的发展也使得在电线和电缆方面的PVC需求增加。
 
　　（三）欧洲市场
 
　　PVC在欧洲窗框节能方面扮演着重要的角色，每年可帮助家庭房屋节约热成本10亿欧元，另外污水系统需用的PVC管也是需求增长的重要环节。受德国门窗装修及管材需求强劲增加的影响，2006年欧洲PVC需求达到570万吨，增长2%。2006年德国需求同比增长5%，增长的主要驱动因素是窗框和管道，其中门窗占PVC需求的28%，管材占25%，预计2007年德国PVC市场仍会强劲增长，建筑市场节能技术的偏好增强将会转变为2007年PVC应用持续强劲增长率的动力。德国大部分的污水系统正趋于革新和置换，这也为PVC新管提供了一个很好的机会。
 
　　四、国际氯乙烯单体市场现状
 
　　2006年全球氯乙烯单体（VCM）产能约3926.2万吨，今后的产能增长大部分在亚洲和中东，亚洲的产能已达到1833万吨/年，中东的VCM生产主要是满足亚洲需求增长，尤其是中国。北美基本没有VCM扩能，因为天然气的高价使得投产VCM不再经济。由于需求强劲而缺乏新增产能，全球氯乙烯开工率2006年已上升至88%以上，较2005年增加了两个百分点，由于PVC需求继续走高，预计2007年氯乙烯开工率将升至89%以上。
 
　　全球经济复苏推动PVC需求增加，对VCM需求持续走强，使得全球VCM市场已处于短缺状态。造成这种局面的原因在于过去几年VCM行业的亏损影响了生产商的投资积极性。2005年全球VCM需求约3500万吨，预计到2010年达到3800万吨/年，增长率为4%。未来5年世界VCM需求将以年均4.1%的增幅继续增长，明显高于产能增速。这种世界性的VCM价高货紧将给中国的电石法原料路线带来一定的发展空间。

编辑：韩冬梅

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　　理论上认为，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值，两者之间存在密切的联系。由于影响因素的相近，期货价格与现货价格往往表现出同升同降的关系；但影响因素又不完全相同，因而两者的变化幅度也不完全一致，现货价格与期货价格之间的关系可以用基差来描述。

　　基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，即基差=现货价格-期货价格。基差有时为正（此时称为反向市场），有时为负（此时称为正向市场），因此，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。

　　基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。从套期保值的原理不难看出，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的过程中应密切关注基差的变化，并选择有利的时机完成交易。

　　同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格各自本身的波动要相对稳定一些，这就为套期保值交易提供了有利的条件；而且，基差的变化主要受制于持有成本，这也比直接观察期货价格或现货价格的变化方便得多。

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什么是股指期货

　股票指数期货（简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。简言之，是一种以股票价格指数作为“标的物”的金融期货合约。

　　股市投资者在股票市场上面临的风险：一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险；另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。而股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，于是，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应运而生。

　　股指期货的实质就是将对股票市场价格指数的预期风险转移到期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作相互抵消的。

　　推出股指期货的意义

　　股指期货作为基础性风险管理工具，具有价格发现、套期保值的功能，它的推出填补了由于我国股票市场缺乏卖空和融券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段这一空白，将改变证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状，为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择；对于普通投资者而言，则丰富了投资手段，使价值投资理念更加深入人心。

　　■股指期货推出的直接意义就是丰富了期货市场的交易品种，给投资者增加了新的投资品种和风险管理工具。对券商而言，股指期货的推出既可以增加自营品种，也可以开拓新的业务领域，增加了新的利润来源；对基金而言，股指期货的推出既增加了投资品种，也能提高其资产配置的效率；对保险公司而言，股指期货的推出更为其资金管理提供了极为有力的风险管理工具。总之，股指期货的推出，促进了不同投资者投资模式的多元化。

　　■股指期货的推出将股票市场和期货市场连接在了一起，改变了两个市场割裂的状态。同时股指期货的做空机制改变了过去单一的只能做多的股市运作模式，给市场带来革命性的变化，对价格发现、资产配置以及套期保值等有至关重要的作用。短期内，期货和证券双方在资金、人才管理等方面可以优势互补，而从长远来说，基本市场交易制度的完善，使国内资本市场向本源意义上的国际发达的资本市场回归。

　　■股指期货的推出为投资者提供了有效的规避与分散风险的工具。投资者可以通过期货和现货的组合投资来规避系统性风险，改变了过去只能以卖出现货股票的方式来规避风险的方式。投资者既可以利用股指期货的杠杆作用进行放大投资以获取高额利润；也可以通过买入看好的股票同时买空股指期货来回避系统风险并获取套期保值的收益。总之，通过股指期货，投资者既可以在牛市中持有股票获利，也可以在股市处于大幅波动时锁定风险而获取稳定收益。

　　■股指期货的推出提高了市场上资源配置的效率。价格发现是股指期货一大功能，因而股指期货在一定程度上能够引导现货价挥。

　　■股指期货的推出可以促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用。股指期货的交易能够凝聚各种信息，有利于提高股市的透明度。如果股市价格与股指期货市场间价差增大，将会引来两个市场间的大量套利行为，从而抑制股票市场价格的过度波动；通过集合竞价可产生反映国民经济的未来变化不同到期日的股票指数期货合约价格；同时，由于股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，也有利于提高股票市场价格的信息含量。

　　■股指期货的推出，增加了我国证券市场的国际竞争力。在证券全球化的今天，股指期货的推出成为一个国家增强本地资本市场竞争力的突破口，并不断发展成为一种必然趋势。因而，这对促进我国与国际市场接轨，增强我国证券市场的国际竞争力具有举足轻重的意义。

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      当日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，其原则是结算部门在每日交易结束后，按当日结算价对会员和投资者结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少保证金。交易结束后，一旦会员或投资者的保证金余额低于规定的标准时，将会收到追加保证金的通知，两者的差额即为追加保证金金额。
      在《中国金融期货交易所结算细则》（征求意见稿）中，结算是分层次进行的，即中金所按照当日无负债结算原则对结算会员进行结算，该层次结算完成后，结算会员按照当日无负债结算原则对投资者和非结算会员进行结算；非结算会员按照同样原则对投资者进行结算。中金所在盘中根据实时价格对会员持仓进行试结算，有权要求持仓浮亏较大的会员在规定时间内追加保证金，对未及时补足的会员停止开新仓。

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